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 美聯(lián)儲(chǔ)每個(gè)月進(jìn)行1.2萬億美元的公開市場(chǎng)操作，難道是QE4開始了嗎？

在回購(gòu)市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性緊缺后的兩個(gè)月里，美聯(lián)儲(chǔ)一直在以每月1.2萬億美元的速度進(jìn)行回購(gòu)公開市場(chǎng)操作。

下面是自2000年以來美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)購(gòu)買的月度數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)在2019年之前有10多年沒有接觸過公開市場(chǎng)操作。在此之前，我們所見過的歷史上最高的公開市場(chǎng)操作是在911襲擊后，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)曾在短時(shí)間內(nèi)進(jìn)行每月3000億美元的公開市場(chǎng)操作。

由此看來，目前的每月1.2萬億美元的公開市場(chǎng)操作可以說是史無前例，而且目前美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張速度與QE1相當(dāng)，且快于QE2或QE3。

那么，美聯(lián)儲(chǔ)的行為到底是為了穩(wěn)定回購(gòu)市場(chǎng)而采取的暫時(shí)性措施，還是QE4的開始？Convoy Investments的分析師Howard Wang認(rèn)為，要找到這個(gè)問題的答案，我們還需回顧金融危機(jī)以來美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策是如何演變的。

1、2008年之前：緊缺的儲(chǔ)備金制度

總儲(chǔ)備：?。ㄉ儆?00億美元）

超額準(zhǔn)備金：無

超額準(zhǔn)備金利息：0%

管理利率：為了提高利率，美聯(lián)儲(chǔ)在公開市場(chǎng)上出售證券并減少儲(chǔ)備金供應(yīng)，反之亦然。

銀行：法規(guī)寬松，風(fēng)險(xiǎn)承受能力高

財(cái)務(wù)部：謹(jǐn)慎管理其現(xiàn)金流量，以不影響總準(zhǔn)備金水平。

2、2008-2019年：充足的儲(chǔ)備金制度

總儲(chǔ)備：大（以萬億美元計(jì)算）

盈余儲(chǔ)備：巨額（以萬億美元計(jì)算）

超額準(zhǔn)備金的利息：在聯(lián)邦基金利率上方

管理利率：由于準(zhǔn)備金超出了銀行可能需要的數(shù)量，美聯(lián)儲(chǔ)通過準(zhǔn)備金利率下限來確定利率。

銀行：法規(guī)嚴(yán)格，風(fēng)險(xiǎn)承受能力低

財(cái)政部：不再積極管理其現(xiàn)金流量，其活動(dòng)直接影響總準(zhǔn)備金水平。

3、從2019年起：儲(chǔ)備緊缺制度再次出現(xiàn)？

量化寬松政策的放松，嚴(yán)格的銀行法規(guī)以及少數(shù)銀行儲(chǔ)備的集中，再一次使美國(guó)銀行儲(chǔ)備變得緊缺，這意味著利率下限在應(yīng)對(duì)利率上升方面不再有效，這一點(diǎn)在2018年12月和2019年9月回購(gòu)利率飆升時(shí)表現(xiàn)得非常明顯。

到目前為止，美聯(lián)儲(chǔ)選擇了他們?cè)?008年之前所采用的臨時(shí)公開市場(chǎng)操作策略來解決資金短缺問題。然而，由于現(xiàn)在的銀行總儲(chǔ)備規(guī)模比2008年之前大50倍左右，所需的公開市場(chǎng)操作規(guī)模也達(dá)到了每月數(shù)萬億美元，而不再是數(shù)十億美元就能滿足市場(chǎng)需求。

展望未來，美聯(lián)儲(chǔ)必須做出選擇，是保持銀行儲(chǔ)備緊缺的狀態(tài)，還是讓銀行擁有充足的儲(chǔ)備金？

2008年后新的法規(guī)要求銀行需要持有比2008年之前更多的準(zhǔn)備金，因此美聯(lián)儲(chǔ)將需要繼續(xù)進(jìn)行大規(guī)模的公開市場(chǎng)操作，而且可能還需要改變美國(guó)財(cái)務(wù)部的現(xiàn)金管理制度。如果美聯(lián)儲(chǔ)選擇前者，它可能會(huì)降低超額準(zhǔn)備金的利率，并在一定程度上降低銀行持有超額準(zhǔn)備金的動(dòng)機(jī)。

另外，美聯(lián)儲(chǔ)可能已經(jīng)為新的監(jiān)管環(huán)境找到了維持必要儲(chǔ)備金總額的底線，并通過新一輪量化寬松政策增加了一些儲(chǔ)備作為緩沖，這將使美國(guó)銀行系統(tǒng)能夠保持充足的儲(chǔ)備金。

值得注意的是，如下圖所示，超額準(zhǔn)備金的利息與有效的聯(lián)邦基金利率之間差額的變化顯示，美國(guó)貨幣市場(chǎng)從2018年12月開始，就出現(xiàn)了資金緊缺的情況。

如果銀行系統(tǒng)的儲(chǔ)備金過多，則聯(lián)邦基金利率將低于超額準(zhǔn)備金的利率，因?yàn)椴⒎敲總€(gè)參與者都有資格獲得超額準(zhǔn)備金的利息，因此他們會(huì)將聯(lián)邦基金的平均利率推低至超額準(zhǔn)備金利率以下。

在2019年資金不足的環(huán)境下，市場(chǎng)參與者都渴望資金，并且愿意支付高于超額準(zhǔn)備金利率的利息。目前，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)進(jìn)行了充分的公開市場(chǎng)操作，以滿足銀行儲(chǔ)備金需求，并促使聯(lián)邦儲(chǔ)備基金的利率完全回到超額準(zhǔn)備金利率附近。

美聯(lián)儲(chǔ)是否將有效的聯(lián)邦基金利率推低至超額準(zhǔn)備金的利率以下，將標(biāo)志著貨幣政策是否進(jìn)入一個(gè)新的時(shí)期。

如果美聯(lián)儲(chǔ)選擇讓銀行系統(tǒng)的儲(chǔ)備金保持在較低水平，則美聯(lián)儲(chǔ)基金利率將維持在或高于超額準(zhǔn)備金利率水平。美聯(lián)儲(chǔ)也將繼續(xù)根據(jù)需要購(gòu)買短期證券以滿足銀行的儲(chǔ)備金需求，并壓低短期的收益率曲線，屆時(shí)收益率曲線將再次趨于陡峭。

若美聯(lián)儲(chǔ)選擇讓銀行保持充足的儲(chǔ)備金，則聯(lián)邦基金利率將回落至超額準(zhǔn)備金利率下方，美聯(lián)儲(chǔ)將恢復(fù)購(gòu)買10年期債券等長(zhǎng)期債券，收益率曲線將進(jìn)一步趨于平緩。

Howard Wang認(rèn)為，除非美國(guó)銀行業(yè)的法規(guī)發(fā)生重大變化，否則美聯(lián)儲(chǔ)將傾向于讓銀行系統(tǒng)保持充足的儲(chǔ)備金來抵御意外風(fēng)險(xiǎn)，而不會(huì)選擇每個(gè)月都進(jìn)行數(shù)萬億美元的公開市場(chǎng)操作。因此，QE4即將到來。

      來源：金十?dāng)?shù)據(jù)

千島湖新聞網(wǎng)  責(zé)任編輯：方志隆