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美聯(lián)儲(chǔ)將于當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月30日和7月31日舉行貨幣政策決策會(huì)議，北京時(shí)間8月1日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)將宣布本次議息結(jié)果。外界普遍認(rèn)為，本次降息幾乎是“鐵板釘釘”，而一旦啟動(dòng)降息，這將是美聯(lián)儲(chǔ)10年來首次降息。

降息前夜，橡樹資本創(chuàng)始人霍華德·馬克斯強(qiáng)勢(shì)發(fā)聲。霍華德·馬克斯是美國(guó)最有影響力的基金大佬，更是巴菲特的偶像。巴菲特稱，每次郵箱里出現(xiàn)霍華德馬克斯的“備忘錄”，都迫不及待一口氣讀完。國(guó)內(nèi)投資大佬邱國(guó)鷺、陳光明也是其擁躉。

在備忘錄中，霍華德·馬克斯分析了為什么特朗普一直敦促美聯(lián)儲(chǔ)降息，建議人們正確理解降息，并指出降息有壞處。他認(rèn)為本次降息沒必要，甚至可能適得其反，降息如果延遲衰退，可能帶來道德風(fēng)險(xiǎn)，最終使美國(guó)走上更慘烈的衰退。

中證君摘取了本次備忘錄的主要內(nèi)容，以饗讀者。

降息的另一面

霍華德·馬克斯是何許人？

他是著名的困境投資基金橡樹資本的創(chuàng)始人。如果看看橡樹資本的業(yè)績(jī)，你就知道馬克斯備受推崇的原因了——橡樹資本成立時(shí)間20多年，管理資產(chǎn)已經(jīng)到了1000億美元的規(guī)模。更驚人的是其長(zhǎng)期績(jī)效表現(xiàn)：截至2018年年底，橡樹資本的平均回報(bào)率高達(dá)19%。同期美股S&P 500的表現(xiàn)只有10.1%，MSCI全球指數(shù)只有4.9%。

本次備忘錄題為“（降息的）另一面” 

首先，霍華德·馬克斯駁斥了市場(chǎng)一般意見，美聯(lián)儲(chǔ)希望通過降息來預(yù)防衰退?；羧A德·馬克斯問道：“衰退真的可以避免嗎？還是只能推遲？如果答案是后者，不斷推遲會(huì)不會(huì)讓你們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)寄以厚望，從而制造‘道德風(fēng)險(xiǎn)’。如果美聯(lián)儲(chǔ)不斷避免小的衰退，當(dāng)它的能力用盡的時(shí)候，迎接我們的會(huì)不會(huì)是更大的災(zāi)難？”

本次備忘錄有四大要點(diǎn)，中證君摘錄翻譯如下（譯文未經(jīng)橡樹資本審核）。

要點(diǎn)一：正確理解美聯(lián)儲(chǔ)降息

霍華德·馬克斯認(rèn)為對(duì)降息有表面理解和更進(jìn)一步的理解。

表面理解：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減弱-美聯(lián)儲(chǔ)降息-經(jīng)濟(jì)接受刺激-公司盈利增長(zhǎng)-股價(jià)上升。他認(rèn)為，對(duì)于降息來說，如果按照這個(gè)邏輯線條走下去是不夠的。

更進(jìn)一步的理解：美聯(lián)儲(chǔ)為什么要降息？答案當(dāng)然是美聯(lián)儲(chǔ)看到了經(jīng)濟(jì)走弱的證據(jù)。經(jīng)濟(jì)情況現(xiàn)在有多壞？降息能不能阻止經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑？他認(rèn)為投資者不應(yīng)該停留在表面邏輯上，而需要問自己這些問題。

要點(diǎn)二：特朗普為什么一直敦促降息？

緊接著，霍華德·馬克斯發(fā)出了對(duì)于資本市場(chǎng)來說的靈魂之問：“低息真的好嗎？” 在這一部分，他火力全開懟特朗普，分析了為什么特朗普這么熱衷于敦促美聯(lián)儲(chǔ)降息。

他先鋪墊了一大段說，表面來看，降息挺好的。低息有利于消費(fèi)增長(zhǎng)，因?yàn)榻桢X的成本變低了；此外，低息也有利于投資，降低了融資的成本。如上因素等等，低息看起來是百利而無一害的，特朗普也非常鮮明地表明了希望美聯(lián)儲(chǔ)保持低息的態(tài)度。

為什么特朗普喜歡低息，霍華德·馬克斯給出了幾種可能解釋：

特朗普是做房地產(chǎn)的，房地產(chǎn)是高杠桿行業(yè)

特朗普一生熱衷于借貸，對(duì)于他來說低息是百利無一害

特朗普現(xiàn)在的目標(biāo)是連任，如果股市走高，對(duì)于其連任是加分項(xiàng)

如果特朗普的目標(biāo)是連任，他應(yīng)該不關(guān)心2020大選之后的事情，因此降息如果能將經(jīng)濟(jì)刺激延續(xù)到大選，這對(duì)他來說是利好

特朗普多次公開表示，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該維持低息，7月6日的紐約時(shí)報(bào)援引特朗普說，如果美聯(lián)儲(chǔ)采取行動(dòng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)坐上火箭。

依據(jù)上述分析，特朗普熱衷于降息只是為了連任或者自己的財(cái)富增長(zhǎng)。是不是要重新審視一下降息和總統(tǒng)敦促降息這件事？

要點(diǎn)三：降息有壞處

霍華德·馬克斯說，降息是有壞處的。

首先，降息可能會(huì)推升通脹，通脹上升之后，固定收入的人群收入不變、支出增加，生活質(zhì)量會(huì)下降；其次，低收入人群沒有工具對(duì)沖通脹，生活質(zhì)量受得影響更大；再次，降息會(huì)降低安全的投資工具諸如國(guó)債的收益率，習(xí)慣于使用這些工具的投資者可能被迫選擇更高風(fēng)險(xiǎn)的投資工具，為了維持收益，低風(fēng)險(xiǎn)投資者被迫接受高風(fēng)險(xiǎn)；更進(jìn)一步，降息可能帶來資產(chǎn)價(jià)格泡沫，如果事態(tài)進(jìn)一步發(fā)展，可能影響金融系統(tǒng)的穩(wěn)定；最后，降息之后美聯(lián)儲(chǔ)的政策空間縮窄，總有一天會(huì)無息可降的。

要點(diǎn)四：本次降息沒必要，可能適得其反

霍華德·馬克斯表示，經(jīng)濟(jì)還在增長(zhǎng)，這種時(shí)候降息是不必要的。經(jīng)濟(jì)增速可接受、就業(yè)市場(chǎng)向好、工資水平平穩(wěn)增長(zhǎng)，本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正成為歷史上最長(zhǎng)的一次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。這個(gè)時(shí)候降息是沒有必要的，或許還會(huì)適得其反。

當(dāng)人們對(duì)降息反應(yīng)過于積極時(shí)，也是值得警惕的。鮑威爾發(fā)出降息信號(hào)之后之后，股市大漲，標(biāo)普500創(chuàng)出新高，這表明人們對(duì)于目前經(jīng)濟(jì)走弱的這一基本情況缺乏關(guān)注。

綜上，霍華德·馬克斯認(rèn)為，降息如果延遲衰退，可能帶來道德風(fēng)險(xiǎn)，最終使美國(guó)走上更慘烈的衰退。

最后，問題來了：霍華德·馬克斯能不能在最后關(guān)頭影響美聯(lián)儲(chǔ)的政策？如果美聯(lián)儲(chǔ)真的沒有降息，新興市場(chǎng)也許一片慘慘慘，A股又會(huì)怎么走？

這些問題還得靜候1日凌晨議息會(huì)議揭曉答案。

      來源：中國(guó)證券報(bào)

千島湖新聞網(wǎng) 責(zé)任編輯：方志隆